Экспертиза, которой можно доверять

Уже более года структура нашего стандартного портфеля остается неизменной:

• 50% — долгосрочные ОФЗ
• 20–25% — акции
• остальная часть — инструменты денежного рынка (репо) и флоатеры

Среди акций нашими фаворитами по-прежнему остаются Газпром, Роснефть, ГМК Норникель и Интер РАО.
Такая структура обусловлена сохраняющейся высокой, по сути запретительной, ключевой ставкой. За последний год ключевая ставка снизилась с 21% до 14,5%, и вслед за этим сократилась текущая доходность инструментов денежного рынка и флоатеров. При этом рынок акций продолжает оставаться под давлением, а изменения котировок в большинстве бумаг пока остаются незначительными.

Ставка на долгосрочные ОФЗ полностью оправдала себя. Индекс ОФЗ за последний год вырос на 11%, а с учетом купонного дохода — на 23,5% (к посту будет приложен график индекса ОФЗ с учетом НКД). Соответственно, длинные ОФЗ в портфелях показали результат даже несколько выше.
В сегменте высокодоходных облигаций продолжается рост числа дефолтов, что подтверждает сохраняющиеся риски в данном секторе.

Также стоит отметить, что доходность банковских депозитов снизилась даже сильнее ключевой ставки — на текущий момент максимальные ставки составляют около 13,03%.
Сейчас доходность денежного рынка (обратного репо) практически сравнялась с доходностью долгосрочных ОФЗ. В то же время краткосрочные ОФЗ дают доходность, сопоставимую с банковскими депозитами — около 13,2%.

Наш вывод остается прежним: мы продолжаем придерживаться текущей стратегии. Более того, с учетом постепенного ухудшения ситуации в экономике Банк России может перейти к более активному смягчению денежно-кредитной политики для стимулирования экономического роста. Такой сценарий будет благоприятен прежде всего для рынка долгосрочных ОФЗ.

УК "Шилков и Артемов" 08 Мая 2026

Мы уже упоминали ранее о прямой связи между действиями Банка России и динамикой курса доллара. Наблюдения подтверждают: ЦБ повышает ключевую ставку при агрессивном росте доллара и снижает её при устойчивом укреплении рубля. Прилагаемый график наглядно демонстрирует эту зависимость.

Последний год курс рубля к доллару удерживался в диапазоне 75–85 рублей. Однако события на Ближнем Востоке привели к резкому скачку цен на энергоресурсы, что создаёт предпосылки для укрепления рубля до уровня 65–75 рублей.

Что это означает для денежно-кредитной политики?
По нашей оценке, Банк России воспользуется ситуацией и перейдёт к более активному снижению ключевой ставки. На заседании 24 апреля и, вероятно, на следующем за ним регулятор может снизить ставку сразу на 1 процентный пункт. Такое решение станет мощным сигналом для рынка и спровоцирует рост спроса на длинные ОФЗ и акции.

Почему ЦБ пойдёт на ускоренное снижение?
Логика проста: укрепившийся рубль и высокие цены на энергоресурсы приведут к накоплению значительного объёма валютной выручки у экспортёров. Чтобы этот объём можно было продать на внутреннем рынке без избыточного давления на курс, необходим встречный спрос на валюту. Снижение ключевой ставки как раз стимулирует потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на импортные товары, создавая этот необходимый спрос на валюту.

УК "Шилков и Артемов" 15 апреля 2026 года

До недавних событий мир находился в состоянии умеренного энергоизбытка. Атаки США и Израиля на иранскую инфраструктуру изменили этот баланс надолго. В результате взаимных ударов глобальный рынок лишился существенной доли энергоресурсов, и восполнить этот объем в ближайшее время неоткуда.

Мы входим в эпоху энергетического дефицита. Энергия становится дефицитным товаром, а дефицит — это прямой путь к инфляции. С высокой вероятностью мировая инфляция получит новый импульс, который неизбежно докатится и до России. Причем рост цен начнется именно с энергоносителей, а затем будет растекаться по всей экономике.

Инвестиционная логика: чем ближе к источнику инфляции, тем лучше
В период товарного дефицита и высокой инфляции классические методы оценки (дисконтирование будущих денежных потоков) уступают место более простому принципу: ценность определяется размером запасов.

Идеальный инструмент защиты — владеть непосредственно скважиной. В российских реалиях это недоступно. Однако можно владеть компаниями, которые обладают крупнейшими запасами углеводородов. В условиях долгосрочного дефицита рынок начнет оценивать такие компании не по прибыли ближайших лет, а по объему ресурсной базы.

С этой точки зрения акции Газпрома и ведущих нефтяных компаний выглядят наиболее разумным выбором. Также в выигрыше окажутся генерирующие и сетевые компании — транспорт и перераспределение энергии тоже становятся критически важными активами.

Однако эта стратегия оправдана только в том случае, если дефицит энергоресурсов будет носить долгосрочный характер. Все признаки указывают на то, что возврат к прежней конфигурации рынка в обозримом будущем невозможен.

Наши рекомендации :
· Увеличивать долю в акциях компаний, владеющих запасами энергоресурсов (Газпром, нефтяники). · Добавлять в портфель генерирующие и сетевые компании как бенефициаров дефицита электроэнергии. · Сохранять осторожность в отношении активов, чувствительных к стоимости энергоресурсов как затратам.

УК "Шилков и Артемов" 21 марта 2026 г.

В течение длительного времени базовая структура нашего стандартного портфеля оставалась неизменной: около 50% приходилось на долгосрочные ОФЗ, 20–25% — на акции, остальная часть — на сделки репо и флоатеры. В настоящее время мы немного увеличили долю ОФЗ портфеля превысив уровень 50%.

Данные изменения связано с последней распродажей на рынке ОФЗ, которая была вызвана прежде всего пересмотром ожиданий по ключевой ставке. Рынок рассчитывал на более быстрое и уверенное снижение ставки, однако Банк России уменьшил шаг смягчения денежно-кредитной политики. Это разочаровало инвесторов и привело к росту доходностей облигаций.

Фактором изменений в портфеле стал показатель соотношения доходностей. Доходность долгосрочных ОФЗ превысила доходность флоатеров и инструментов денежного рынка. При этом потенциал флоатеров ограничен текущим уровнем ключевой ставки: по мере дальнейшего снижения ставки их текущая доходность также будет снижаться.

В такой ситуации долгосрочные ОФЗ становятся более привлекательным инструментом. Они позволяют не только зафиксировать высокую текущую доходность, но и получить потенциал роста стоимости облигаций при дальнейшем снижении рыночных ставок.

Отдельно стоит отметить действия Минфина. Предположительно фактический уход с рынка активных заимствований связан с пересмотром политики размещений. Вероятно, Минфин столкнулся с тем, что занять необходимый объем по плану при текущих доходностях становится сложно и дорого. В такой ситуации более рационально снизить давление на рынок и создать условия для уменьшения стоимости будущих заимствований.

Это важно не только для самого Минфина. Доходности ОФЗ являются ориентиром для всего долгового рынка. Пока государство занимает дорого, корпоративным заемщикам также сложно выходить на рынок по приемлемым ставкам. Поэтому снижение доходностей ОФЗ необходимо и для восстановления нормального функционирования рынка корпоративных облигаций.

Мы предполагаем, что текущая пауза в заимствованиях может стать одним из факторов дальнейшего роста ОФЗ. Если давление предложения со стороны Минфина останется ограниченным, рынок получит пространство для восстановления.

Наш базовый сценарий — дальнейшее снижение доходностей долгосрочных ОФЗ. Более того, мы не исключаем переход доходностей по ОФЗ к однозначным значениям. В таком сценарии доходность инвестора формируется не только за счет купонных выплат, но и за счет роста стоимости самих облигаций.

Именно поэтому мы увеличили долю ОФЗ в портфеле. На наш взгляд, рынок дал возможность зафиксировать привлекательную доходность в качественных государственных бумагах и одновременно получить потенциал переоценки при дальнейшем снижении рыночных ставок.

При этом мы сохраняем сбалансированный подход к управлению портфелем. Акции, флоатеры и инструменты денежного рынка остаются в составе портфеля, однако при текущем соотношении риска и доходности приоритет смещен в сторону долгосрочных ОФЗ.

УК "Шилков и Артемов"
30 июля 2026