Уже более года структура нашего стандартного портфеля остается неизменной:

• 50% — долгосрочные ОФЗ
• 20–25% — акции
• остальная часть — инструменты денежного рынка (репо) и флоатеры

Среди акций нашими фаворитами по-прежнему остаются Газпром, Роснефть, ГМК Норникель и Интер РАО.
Такая структура обусловлена сохраняющейся высокой, по сути запретительной, ключевой ставкой. За последний год ключевая ставка снизилась с 21% до 14,5%, и вслед за этим сократилась текущая доходность инструментов денежного рынка и флоатеров. При этом рынок акций продолжает оставаться под давлением, а изменения котировок в большинстве бумаг пока остаются незначительными.

Ставка на долгосрочные ОФЗ полностью оправдала себя. Индекс ОФЗ за последний год вырос на 11%, а с учетом купонного дохода — на 23,5% (к посту будет приложен график индекса ОФЗ с учетом НКД). Соответственно, длинные ОФЗ в портфелях показали результат даже несколько выше.
В сегменте высокодоходных облигаций продолжается рост числа дефолтов, что подтверждает сохраняющиеся риски в данном секторе.

Также стоит отметить, что доходность банковских депозитов снизилась даже сильнее ключевой ставки — на текущий момент максимальные ставки составляют около 13,03%.
Сейчас доходность денежного рынка (обратного репо) практически сравнялась с доходностью долгосрочных ОФЗ. В то же время краткосрочные ОФЗ дают доходность, сопоставимую с банковскими депозитами — около 13,2%.

Наш вывод остается прежним: мы продолжаем придерживаться текущей стратегии. Более того, с учетом постепенного ухудшения ситуации в экономике Банк России может перейти к более активному смягчению денежно-кредитной политики для стимулирования экономического роста. Такой сценарий будет благоприятен прежде всего для рынка долгосрочных ОФЗ.

УК "Шилков и Артемов" 08 Мая 2026

Мы уже упоминали ранее о прямой связи между действиями Банка России и динамикой курса доллара. Наблюдения подтверждают: ЦБ повышает ключевую ставку при агрессивном росте доллара и снижает её при устойчивом укреплении рубля. Прилагаемый график наглядно демонстрирует эту зависимость.

Последний год курс рубля к доллару удерживался в диапазоне 75–85 рублей. Однако события на Ближнем Востоке привели к резкому скачку цен на энергоресурсы, что создаёт предпосылки для укрепления рубля до уровня 65–75 рублей.

Что это означает для денежно-кредитной политики?
По нашей оценке, Банк России воспользуется ситуацией и перейдёт к более активному снижению ключевой ставки. На заседании 24 апреля и, вероятно, на следующем за ним регулятор может снизить ставку сразу на 1 процентный пункт. Такое решение станет мощным сигналом для рынка и спровоцирует рост спроса на длинные ОФЗ и акции.

Почему ЦБ пойдёт на ускоренное снижение?
Логика проста: укрепившийся рубль и высокие цены на энергоресурсы приведут к накоплению значительного объёма валютной выручки у экспортёров. Чтобы этот объём можно было продать на внутреннем рынке без избыточного давления на курс, необходим встречный спрос на валюту. Снижение ключевой ставки как раз стимулирует потребительский и инвестиционный спрос, в том числе на импортные товары, создавая этот необходимый спрос на валюту.

УК "Шилков и Артемов" 15 апреля 2026 года

До недавних событий мир находился в состоянии умеренного энергоизбытка. Атаки США и Израиля на иранскую инфраструктуру изменили этот баланс надолго. В результате взаимных ударов глобальный рынок лишился существенной доли энергоресурсов, и восполнить этот объем в ближайшее время неоткуда.

Мы входим в эпоху энергетического дефицита. Энергия становится дефицитным товаром, а дефицит — это прямой путь к инфляции. С высокой вероятностью мировая инфляция получит новый импульс, который неизбежно докатится и до России. Причем рост цен начнется именно с энергоносителей, а затем будет растекаться по всей экономике.

Инвестиционная логика: чем ближе к источнику инфляции, тем лучше
В период товарного дефицита и высокой инфляции классические методы оценки (дисконтирование будущих денежных потоков) уступают место более простому принципу: ценность определяется размером запасов.

Идеальный инструмент защиты — владеть непосредственно скважиной. В российских реалиях это недоступно. Однако можно владеть компаниями, которые обладают крупнейшими запасами углеводородов. В условиях долгосрочного дефицита рынок начнет оценивать такие компании не по прибыли ближайших лет, а по объему ресурсной базы.

С этой точки зрения акции Газпрома и ведущих нефтяных компаний выглядят наиболее разумным выбором. Также в выигрыше окажутся генерирующие и сетевые компании — транспорт и перераспределение энергии тоже становятся критически важными активами.

Однако эта стратегия оправдана только в том случае, если дефицит энергоресурсов будет носить долгосрочный характер. Все признаки указывают на то, что возврат к прежней конфигурации рынка в обозримом будущем невозможен.

Наши рекомендации :
· Увеличивать долю в акциях компаний, владеющих запасами энергоресурсов (Газпром, нефтяники). · Добавлять в портфель генерирующие и сетевые компании как бенефициаров дефицита электроэнергии. · Сохранять осторожность в отношении активов, чувствительных к стоимости энергоресурсов как затратам.

УК "Шилков и Артемов" 21 марта 2026 г.